還是有10月發(fā)布年報(bào)的跨國(guó)公司，惠普就是其中之一。1939年成立的惠普公司，1957年在紐交所上市，經(jīng)過數(shù)次并購(gòu)和拆分，現(xiàn)在的惠普主要專注于個(gè)人電腦和打印機(jī)等業(yè)務(wù)。

惠普是全球領(lǐng)先的個(gè)人電腦制造商之一，提供包括臺(tái)式計(jì)算機(jī)、筆記本電腦、平板電腦等多種產(chǎn)品；在打印領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累和廣泛的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品涵蓋打印機(jī)、多功能一體機(jī)、打印耗材等；惠普為企業(yè)客戶提供一系列的信息技術(shù)服務(wù)，包括服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等硬件產(chǎn)品，以及相關(guān)的軟件和咨詢服務(wù)。

2023-2024財(cái)年（2023-11-01至2024-10-31），惠普的營(yíng)收微跌0.3%，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了，電腦和打印機(jī)等市場(chǎng)在疫情初期那波上網(wǎng)課熱潮之后，就重新陷入低迷，全球的行業(yè)龍頭也只能是這樣的表現(xiàn)。有朋友可能關(guān)心中國(guó)市場(chǎng)在惠普營(yíng)收中的占比，他們沒有公布單獨(dú)的數(shù)據(jù)，應(yīng)該是其占比兩成多的亞太市場(chǎng)中的主要構(gòu)成部分。

凈利潤(rùn)處在上下波動(dòng)之中，2023-2024財(cái)年下跌了15%，追平了2019-2020財(cái)年的最差紀(jì)錄。如果扣除2023-2021財(cái)年異常突出的表現(xiàn)，另外的五年其實(shí)只是在小區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

最近八個(gè)季度中，前六個(gè)季度同比都在下跌，離現(xiàn)在最近的兩個(gè)季度，營(yíng)收已經(jīng)恢復(fù)了同比微增的狀態(tài)，算是穩(wěn)住了持續(xù)下跌的節(jié)奏。凈利潤(rùn)的季度間波動(dòng)雖然偏大，相對(duì)于同期的營(yíng)收規(guī)模也不算高，但總體上的盈利能力還不錯(cuò)，離保本點(diǎn)的距離還比較遠(yuǎn)。

惠普的毛利率是相對(duì)穩(wěn)定的，在兩成左右，最近兩個(gè)財(cái)年有上漲的趨勢(shì)，但漲得不多。對(duì)于PC和打印機(jī)這類成熟業(yè)務(wù)，想要再大幅提升毛利率，還是不太現(xiàn)實(shí)的。銷售凈利率除2020-2021財(cái)年異常突出之外，其他財(cái)年的數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定，基本就是五、六個(gè)百分點(diǎn)，2023-2024財(cái)年雖然同比有所下跌，但仍然在這一區(qū)間內(nèi)。

凈資產(chǎn)收益率就有點(diǎn)搞笑了，全部都是負(fù)數(shù)，一般虧損企業(yè)才會(huì)是負(fù)數(shù)，而惠普卻每年都有不錯(cuò)的盈利，也搞成負(fù)數(shù)，就只能是凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)了。這就是玩高杠桿的“超級(jí)模式”，因?yàn)椴皇秦?fù)債占資產(chǎn)的比例高，而是負(fù)債已經(jīng)高于資產(chǎn)了，俗稱“資不抵債”。

最近的六個(gè)財(cái)年末，惠普的資產(chǎn)負(fù)債率都是100%出頭，一直玩的是“無(wú)本萬(wàn)利”的生意，近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息，好多跨國(guó)公司已經(jīng)降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但惠普卻不為所動(dòng)，仍然堅(jiān)持這一玩法。

國(guó)內(nèi)為何很少有企業(yè)敢這樣玩兒，原因我們以前分析過，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)并不低，要“技高人膽大”的公司才敢這樣玩兒；另外兩地的融資環(huán)境等差異也比較大，如果融資環(huán)境市場(chǎng)化程度不高，也沒有這樣玩的條件；還有監(jiān)管方法也有影響，如果恒大這樣玩兒的話，是不是現(xiàn)在公眾的損失還要大數(shù)倍呢？

至于說惠普這樣玩，有沒有問題？我個(gè)人覺得問題不大，畢竟人家長(zhǎng)期這樣，還能一直表現(xiàn)正常。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流”每個(gè)財(cái)年都持續(xù)穩(wěn)定地凈流入，這就是敢玩超高杠桿的底氣所在，同時(shí)所需要的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模也不大。惠普實(shí)際上就是一臺(tái)效率不低的印鈔機(jī)只需要等上一段時(shí)間，他就能“生產(chǎn)”出不低的現(xiàn)金。

研發(fā)投入每個(gè)財(cái)年平均在15億美元左右，占營(yíng)收比約為3%，這一行已經(jīng)比較成熟了，毛利率也不是太高，不敢像高通那類企業(yè)一樣大比例搞研發(fā)投入了。由于相當(dāng)部分的產(chǎn)品還要針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者，營(yíng)銷支出金額和占比都不可能低。

近年來(lái)，惠普在跨國(guó)公司中的地位和重要性，不可避免地出現(xiàn)下滑，但并不影響其仍然具有較強(qiáng)的盈利能力。